程序化交易
監(jiān)管規(guī)定出臺(tái)的背景
《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《管理規(guī)定》）是中國(guó)證監(jiān)會(huì)為加強(qiáng)證券市場(chǎng)程序化交易（市場(chǎng)通常稱為量化交易）的監(jiān)管，維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平而制定的一項(xiàng)重要規(guī)定。
程序化交易在我國(guó)有20年左右的發(fā)展歷史，所發(fā)揮的積極作用有目共睹，但其引發(fā)的諸多問題時(shí)常受到詬病。一方面，程序化交易有助于為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，但另一方面，程序化交易特別是高頻交易相對(duì)中小投資者存在明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢(shì)；一些時(shí)點(diǎn)也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場(chǎng)波動(dòng)；再者，一些違法交易行為不但傷害其他投資者（例如張家港保稅區(qū)伊世頓國(guó)際貿(mào)易有限公司、金文獻(xiàn)等操縱期貨市場(chǎng)案等）甚至還破壞市場(chǎng)穩(wěn)定性。因此，需要有一部獨(dú)立的針對(duì)程序化交易的監(jiān)管法規(guī)，以維持市場(chǎng)公平、公正、切實(shí)保護(hù)好投資者利益，促進(jìn)證券市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。
今年4月出臺(tái)的新“國(guó)九條”，特別強(qiáng)調(diào)了“出臺(tái)程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易監(jiān)管”的明確要求，程序化交易正式被納入資本市場(chǎng)“1+N”政策體系。《管理規(guī)定》正式稿發(fā)布，使程序化交易在法制軌道上邁出了重要一步，對(duì)資本市場(chǎng)未來的發(fā)展意義深遠(yuǎn)。
重在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性
1.強(qiáng)化市場(chǎng)透明
鑒于程序化交易透明性差的特點(diǎn)，《管理規(guī)定》明確要求程序化交易投資者需按規(guī)定報(bào)告賬戶基本信息、資金信息、交易信息、軟件信息等內(nèi)容，并實(shí)行“先報(bào)告、后交易”的原則。證券交易所可以對(duì)涉及程序化交易的相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)或者非現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)頻繁出現(xiàn)報(bào)告信息與交易行為不符等情況的相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行重點(diǎn)檢查。
2.促進(jìn)市場(chǎng)公正、公平性
針對(duì)程序化交易會(huì)影響市場(chǎng)公正、公平性，《管理規(guī)定》從以下幾個(gè)方面予以規(guī)范：
一是在信息系統(tǒng)管理方面，券商及證券交易所提供服務(wù)、分配資源時(shí)應(yīng)當(dāng)公平合理；
二是針對(duì)高頻交易的速度優(yōu)勢(shì)，實(shí)施差異化監(jiān)管，明確了高頻交易的定義，并從報(bào)告信息、收費(fèi)、交易監(jiān)控等方面提出差異化監(jiān)管要求，體現(xiàn)“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”監(jiān)管思路，以維護(hù)市場(chǎng)秩序和公平；
三是針對(duì)北向資金的程序化交易，《管理規(guī)定》明確了對(duì)北向程序化交易的監(jiān)管要求，按照內(nèi)外資一致的原則納入報(bào)告管理，執(zhí)行交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于北向投資者的程序化交易進(jìn)行監(jiān)管，并非基于對(duì)其的特別審視或差異化對(duì)待，而是秉持公平原則，一視同仁。這樣的監(jiān)管措施旨在確保所有投資者在交易和監(jiān)管過程中享有公平待遇，從而切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)的公正性和公平性。
3.維護(hù)市場(chǎng)安全性與穩(wěn)定性
針對(duì)程序化交易時(shí)常破壞市場(chǎng)的安全性和穩(wěn)定性，《管理規(guī)定》重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面規(guī)范：
一是制度要求。《管理規(guī)定》要求與程序化交易相關(guān)的市場(chǎng)主體，證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)按照職責(zé)制定程序化交易相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)程序化交易相關(guān)活動(dòng)實(shí)行自律管理；證券公司、公募基金管理人、私募基金管理人、合格境外投資者等機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)就程序化交易制定專門的業(yè)務(wù)管理和合規(guī)風(fēng)控制度，完善程序化交易指令審核和監(jiān)控系統(tǒng)，防范和控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
二是風(fēng)險(xiǎn)控制要求。《管理規(guī)定》要求證券交易所對(duì)程序化交易實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，對(duì)異常交易行為進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，并從定性及定量?jī)蓚€(gè)維度對(duì)異常交易進(jìn)行規(guī)定。對(duì)于可能影響證券交易所系統(tǒng)安全或者交易秩序的異常交易行為，如短時(shí)間內(nèi)大量申報(bào)、撤單，大筆、連續(xù)或密集申報(bào)并成交等，都將被重點(diǎn)監(jiān)控。《管理規(guī)定》還要求證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、中證數(shù)據(jù)有限責(zé)任公司等單位，建立程序化交易信息統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)監(jiān)控機(jī)制，統(tǒng)籌實(shí)施程序化交易跨交易所跨市場(chǎng)信息共享和監(jiān)測(cè)。《管理規(guī)定》壓實(shí)券商的客戶管理職責(zé)，規(guī)范證券公司和程序化交易客戶之間簽署的委托協(xié)議范本，新增證券公司對(duì)客戶程序化交易委托指令的審核要求。證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)客戶程序化交易行為的監(jiān)控，嚴(yán)格按照證券交易所規(guī)定進(jìn)行程序化交易委托指令審核，及時(shí)識(shí)別、管理和報(bào)告客戶涉嫌異常交易的行為，并配合證券交易所采取相關(guān)措施。
《管理規(guī)定》還從券商及程序化交易客戶兩個(gè)角度對(duì)交易信息系統(tǒng)接入進(jìn)行了規(guī)定，要求券商通過交易信息系統(tǒng)接入等技術(shù)手段為客戶程序化交易提供服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)納入合規(guī)風(fēng)控體系并建立全流程管理機(jī)制；對(duì)于程序化交易客戶，則不得利用系統(tǒng)對(duì)接非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，不得違規(guī)招攬投資者或者處理第三方交易指令，不得違規(guī)轉(zhuǎn)讓、出借自身投資交易系統(tǒng)或者為第三方提供系統(tǒng)接入。
《管理規(guī)定》還細(xì)化了參與程序化交易的機(jī)構(gòu)投資者的管理要求，要求制定建立指令審核、監(jiān)控系統(tǒng)，要求合規(guī)風(fēng)控人員對(duì)自身及客戶的合規(guī)性進(jìn)行審查并負(fù)責(zé)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理工作。投資者進(jìn)行程序化交易，因不可抗力、意外事件、重大技術(shù)故障、重大人為差錯(cuò)等突發(fā)性事件，可能引發(fā)重大異常波動(dòng)或影響證券交易正常進(jìn)行的，應(yīng)當(dāng)立即采取暫停交易、撤銷委托等處置措施。證券公司、公募基金管理人、私募基金管理人、合格境外投資者等機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)合規(guī)風(fēng)控的有關(guān)責(zé)任人員，應(yīng)當(dāng)對(duì)本機(jī)構(gòu)和客戶程序化交易的合規(guī)性進(jìn)行審查、監(jiān)督和檢查，并負(fù)責(zé)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理工作。因此，合規(guī)風(fēng)控的工作重心將要前移至程序化交易策略模型算法的早期開發(fā)階段。在這個(gè)階段，合規(guī)風(fēng)控人員應(yīng)積極參與，與投研人員、技術(shù)人員緊密合作，共同完善程序化交易的審核和監(jiān)控機(jī)制，確保合規(guī)風(fēng)控能夠全面覆蓋程序化交易的全流程，從而有效防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。
三是罰則規(guī)定。《管理規(guī)定》強(qiáng)調(diào)對(duì)于違反有關(guān)規(guī)定的程序化交易相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人，證券交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)規(guī)定采取管理措施，證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)可依法采取監(jiān)管措施或進(jìn)行處罰。這一規(guī)定有助于強(qiáng)化監(jiān)管力度，確保《管理規(guī)定》得到有效執(zhí)行。
對(duì)未來程序化
交易業(yè)務(wù)的影響
《管理規(guī)定》的正式發(fā)布，體現(xiàn)出監(jiān)管層對(duì)于程序化交易的發(fā)展道路秉持著“趨利避害、突出公平、有效監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的總體思路。《管理規(guī)定》明確了程序化交易的定義和總體要求，為證券市場(chǎng)中的程序化交易提供明確的操作框架，對(duì)程序化交易業(yè)務(wù)模式等將會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
短期看，由于《管理規(guī)定》增加了對(duì)程序化交易者在報(bào)告、系統(tǒng)、策略、風(fēng)控以及差異化收費(fèi)方面的要求，會(huì)增加相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)成本，盈利水平會(huì)有所下降。然而，由于我國(guó)絕大多數(shù)該類交易者是中低頻交易，估計(jì)影響極為有限。相對(duì)而言，一些高頻交易者短期盈利能力會(huì)下降明顯。但是，從長(zhǎng)期而言，《管理規(guī)定》的頒布將會(huì)使我國(guó)程序化交易向著法制化的軌道穩(wěn)步發(fā)展。
境外成熟市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，我國(guó)程序化交易未來發(fā)展空間很大。這是因?yàn)槲覈?guó)程序化交易，尤其是高頻交易發(fā)展時(shí)間較短，占股票市場(chǎng)平均交易量份額約30%左右，相對(duì)于境外發(fā)達(dá)市場(chǎng)程序化交易在股票市場(chǎng)交易量達(dá)到70%左右的份額差距很大。
另外，特別需要強(qiáng)調(diào)的是，新的監(jiān)管環(huán)境將促使國(guó)內(nèi)程序化交易者充分利用金融科技手段，不斷創(chuàng)新策略、算法和業(yè)務(wù)模式，以致在證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中與境外投資者競(jìng)爭(zhēng)立于不敗之地。
